自客岁年底以来，从主要逻辑看，玄色系先后阅历了一季度强预期主导订价、二季度经济和煦复苏主导订价，再到三季度再预期主导订价。从阛阓弘扬看，是先反弹后回落，再反弹的行情。笔者合计，后期玄色系的中枢逻辑为需求偏淡，倒逼钢厂减产或原料端让利。揣度四季度玄色金属价钱将延续裂缝，要点方法减产带来的钢厂利润阶段性诞生情况。

　　现时，玄色金属的主要矛盾为负反馈已接近现实，后期要点方法预期收尾及需求改善情况。

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　　钢企濒临亏蚀压力

　　现时，宏不雅计策利多照旧在期货盘面上有所体现，玄色金属价钱举座反弹照旧握续4个月。但计策落地到现实需求改善需要时候。长假时期国际商品阛阓价钱大批回落，宏不雅预期或驱动修正。

　　具体品种看，后期玄色产业链的中枢矛盾在于钢材需求，能否形成负反馈决定了玄色金属的举座走势，品种间强弱取决于钢厂高炉开工弘扬。由于现在卑劣需求弘扬举座偏淡，钢材价钱向卑劣传导不力，部分钢厂照旧出现现款流亏蚀，在粗钢产量平控等预期下，钢厂但愿原料端降价以看护利润，而原料端（尽头是前期焦煤、后期铁矿石）自己供应出现改善，形成了产业链内的负反馈。

　　铁矿石价钱趋势依然是奴才钢材价钱波动。现在钢厂亏蚀压力下，改日能否发生负反馈决定了铁矿石的价钱趋势，而负反馈的力度则决定了铁矿的价钱弹性。

图为钢材成交和铁矿石价钱对比

一觉醒来，加拿大总理特鲁多上了全世界的头条。

图为铁矿石期货基差和钢厂利润对比

　　另外，后期铁矿石期货价钱走势的方法要点是全齐价钱高位和盘面弘扬为高贴水的矛盾。现在铁矿石期货加权和2301合约价钱均处于相对较高水平，但期货盘面弘扬为高贴水。

　　现时钢厂利润大幅萎缩，部分钢厂亏蚀。改日铁矿石期现货价钱是共振下落如故期货价钱反弹回补贴水将决定铁矿石期货的价钱走势。

　　弱补库难提振阛阓

　　从长周期看，现在举座周期环境对玄色金属的影响较为利空。不外房地产和投资意愿的回落已部分反馈在阛阓价钱中或照旧阶段性收尾。从库存周期看，本年一季度阅历短期补库后，天然举座行业库存处于低位，但仍以企业去库为主。弱补库难以擢升价钱，举座利空巨额商品。

　　从开采参加周期看，企业景气度照旧接近低位，且企业景气指数和交易信心指数知道企业再参加信心仍待擢升，且企业信心归附到再参加需要一定时候。

　　从库存周期看，后期可能从主动去库冉冉转为被迫去库，但举座处于去库存周期，不利于商品价钱擢升。另外，M1等卓越蓄意改善，有望擢升库存和卑劣补库意愿，但除非供给权臣受限，如出现“一刀切”式粗钢限产计策，不然弱补库周期难以擢升巨额商品价钱。

图为库存周期从主动去库到被迫去库过渡

图为库存仍处于去库存周期

图为弱补库难擢升价钱

　　从房地产相对高频的蓄意销售和拿地情况看，新开工仍看护裂缝。房地产新开工对钢材需求回落的传导尚未放荡，且施工后期的影响尚未充分体现。一般情况下，房地产新开工情况对施工齐备端、卑劣装修、家电汽车等有关需求回落的影响是较为深刻、漫长的经由。

　　揣度四季度将进入预期收尾阶段，玄色金属价钱将重返裂缝。从历史上看，2023年下半年情况与2013年下半年较为相似。咱们通过分析上市公司客岁年报和本年中报情况，聚合宏不雅环境屡次对比，揣度后期玄色金属阛阓走势相似于2013—2015年和2019年下半年，不会出现失速下滑，也不会出现强计策刺激下的商品牛市，将走出斜率较缓的熊市行情。

　　总之，笔者合计，四季度玄色金属价钱梗概率重返裂缝。且现在计策定力较强，强刺激计策出台的可能性较小。

　　从历史警告看，2019年年中有“蓝天保卫战”预期，但未强制性落地。现在在不出现“一刀切”限产的情况下，下半年玄色金属弘扬可能跟2019年下半年比拟相似。

　　铁水产量出现拐点

　　卑劣负反馈开启，铁水产量出现拐点。现时卑劣负反馈已传导至钢厂，钢厂亏蚀比例加大，检昌明显增多，且铁水产量驱动下滑。部分钢厂照旧产生现款流亏蚀，揣度后期钢厂亏蚀负反馈将进入现实。

图为宇宙247家钢厂日均铁水产量（单元：万吨）

　　从发运和到港情况看，近期发运明显回升，到港量增多。从季节性角度看，后期发运和到港将继续看护高位。

图为铁矿石发运量季节性（单元：万吨）

图为到港量周度数据（单元：万吨）

　　现在全口径铁矿石库存已驱动积存。因沿海台风等影响，节前铁矿石到港减少形成举座库存降幅超预期，但追随天气归附平淡，以及钢厂节前补库放荡，铁矿石照旧驱动出现较大幅度累库。而况节前钢厂照旧较大幅度补库，在现时利润低迷情况下，后期补库能源较差，贸易矿库存有望擢升。

　　揣度铁矿石供需将冉冉宽松，供需均衡或濒临逆转。9月份，铁矿石库存积存400万吨傍边。从产量平控和发运到港量看，9月下旬驱动累库将较为明显。从年内看，库存增量主要会聚在四季度。

图为2023年铁矿石供需均衡表推演（单元：万吨）

图为2023年底铁矿石供需差和库存趋势推演（单元：万吨）

　　瞻望后市，揣度淡季反弹放荡后将开启旺季退换行情，四季度玄色系商品价钱或裂缝运行。要点方法钢厂减产带来的利润阶段性诞生情况，揣度对原料端的利空影响相对更大。

　　综上，铁矿石价钱趋势依然奴才钢材价钱波动。从供需看，后期铁矿石供给处于高位，而铁水产量将见顶回落，凭证供需均衡表揣度，四季度库存增量较大。从估值看，铁矿石期货加权价钱和2301合约价钱均处于相对高位，但期货盘面弘扬为高贴水，揣度高基差将奴才现货价钱回落而总结。策略方面，趋势上偏空，方法钢厂利润诞生情况亚星炸金花，中恒久可逢高偏空操作，套利方面可逢低作念多远月合约或作念多钢矿比。方法地缘政事摩擦、东说念主民币汇率以及后续稳增长计策的出台情况。（作家单元：中泰期货）